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外媒看中概 | 利润率增长进入瓶颈,腾讯音乐有32%的下行潜力

2019-08-28 01:55 作者:本站作者 来源:网络整理 次阅读

我们仔细研究了腾讯音乐,作为我们对中国互联网行业报道的一部分。

腾讯音乐是中国最大的在线音乐娱乐平台。具体来说,该公司经营四个音乐应用程序:QQ音乐、全民K歌、酷我和酷狗。这家公司27%的收入来自在线音乐服务(订阅服务和数字音乐销售),73%的收入来自社交娱乐服务(主要是直播中销售虚拟礼品)

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无论是Spotify还是Apple Music,都是商业模式

在我们进一步深入研究之前,有一个观点必须要强调下,那就是腾讯音乐与Spotify或Apple Music 有不同的商业模式。正如其收入细分中所清楚所述,腾讯音乐的大部分收入(73%)来自社交娱乐服务。作为比较,除了来自平台广告的小部分收入(9%)之外,Spotify在很大程度上依赖于订阅服务(占销售额的91%)。

此外,与向歌手支付版税费用的在线音乐服务不同,社交娱乐服务采用与表演者进行收益分享模式。此外,直播主播只是一些有业余音乐天赋的表演者,这其实是一种特有的“中国现象”。

鉴于不同的商业模式,特别是社交娱乐服务与Spotify,我们有好消息和坏消息。好消息是,社交娱乐服务是一项高利润业务,而Spotify目前仍处于亏损状态。我们注意到的主要差异是(Spotify只能获得收入的25%,因为音乐唱片公司通过特许权版权使用费获得了大量收入,而腾讯音乐的社交娱乐服务可以获得收入的42%-45%,因为主播只获得了一半的收入)。因此,我们估计腾讯音乐社交娱乐服务的OM是23%-25%。

我们的估计主要得益于YY和陌陌的财务报告,他们是中国直播服务的先驱。总的来说,我们从YY和MOMO的42-45%GM中获取线索,用于直播业务,而我们假设10-20%的GM用于在线音乐服务。

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作为旁注,YY / 陌陌和腾讯音乐社交娱乐直播服务的不同之处在于,前者拥有广泛的垂直行业,如聊天,唱歌,跳舞和美容/化妆。同时,如前所述,腾讯音乐专注于以音乐为中心的直播。

从超级增长到高增长,以及即将实现正常化增长

在我们遇到坏消息之前,值得强调的是,我们非常重视社交娱乐服务,因为它对盈利能力的影响非常大。如上所述,腾讯音乐的在线音乐服务和Spotify一样高仍然在运营层面亏损。因此,腾讯音乐的社交娱乐服务占合并营业利润的100%以上。

现在关于腾讯音乐的社交娱乐服务有一些坏消息。首先,收入增长大幅减速。在2009年第二季度,腾讯音乐的社交娱乐服务同比增长35%,这一增长数据看似稳固。然而,就在一年前,收入增长同比高达85%-106%。

此外,我们从YY和陌陌的增长轨迹中了解到,直播服务呈现出经典的S曲线增长模式(想想智能手机增长阶段)。具体而言,在2013 - 17年,YY和陌陌的实时流媒体收入的年复合增长率达到了105%。然后,在2018年,增长大幅减速至32%。在1919年上半年,增长率正常化至14%。

因此,这意味着在早期流媒体服务的增长是如此具有爆炸性(让我们称之为超级增长期)。然而,超高速增长期将是短暂的(仅4至5年),然后进入高增长阶段,最后是正常增长。

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因此,行业增长的道路是非常不同的,比如中国蓬勃发展的消费者子行业(想想麦当劳或星巴克连锁店)往往表现出更长的高增长时期)。为了定义,我们将超级增长率定义为40%CAGR,而20-35%CAGR为高增长率,10-15%CAGR为标准化增长率。

如前所述,腾讯音乐的社交娱乐服务在2009年第二季度的收入增长减速至35%(高增长)。从YY / 陌陌的收入基数来看,35%的增长可能在12-18个月内进一步减速至10-15%。在2018年,YY和陌陌各自的直播收入为10-11亿元。

基于2017年上半年,腾讯音乐的社交娱乐服务收入将在2019年全年约为180亿元。假设60/40的收入在实时流媒体和在线卡拉OK之间分配,腾讯音乐在社交娱乐服务中的实时流媒体收入约为110亿元(这个数字将是更高,假设67-33比例,这进一步意味着正常化增长可能会更快到来)。

利润率达到顶峰

关于腾讯音乐社交娱乐服务的更大坏消息是利润率已在2018年达到顶峰。我们估计,2009年上半年腾讯音乐社交娱乐服务的GM和OM分别为43%和25%。这些均同比下跌300-400个基点。管理层未披露部门利润(在线音乐服务与社交娱乐服务)。但是,在上周的2Q19收益电话会议上,管理层承认合并水平的利润率较低也归因于较高的内容费用和支付给表演者的费用,此外还有较低利润的子许可收入(包括在线音乐服务)。

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